ЭМПИРИЧЕСКОЕ ТЕСТИРОВАНИЕ КОМПРОМИССНОГО ПОДХОДА К УПРАВЛЕНИЮ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА

Мария Владимировна Подшивалова, Ирина Сергеевна Плеханова

Аннотация


В работе на примере российской публичной компании проведено тестирование различных моделей обоснования финансового рычага в рамках компромиссного подхода. Протестированы три классических метода: оценки WACC, скорректированной приведенной стоимости APV и волатильности EBIT. В рамках второго метода использованы два различных варианта оценки издержек финансовых затруднений: через волатильность EBIT и через вероятность дефолта. В качестве объекта апробации отобрана публичная холдинговая компания ПАО «Магнит», работающая на растущих рынках и не имеющая государственных вливаний, что значимо с точки зрения компромиссного подхода. Полученные результаты существенно разнятся. Единственным методом, чьи оценки оказались близки к реальному уровню финансового рычага ПАО «Магнит», стал метод оценки WACC при помощи уточнения рейтинга. Методы, основанные на волатильности EBIT, дали более высокие оценки допустимого уровня долга, что частично обусловлено относительно небольшим периодом наблюдений. В заключение выделены преимущества и недостатки каждого метода.

Ключевые слова


структура капитала; компромиссная теория; WACC; APV; финансовый рычаг.

Полный текст:

PDF

Литература


Modigliani, F. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment / F. Modigliani, M. Miller // American economic review. – 1958. – V. 48, № 3. – P. 261–297.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. – М.: Дело, 2001. – 272 с.

Heaton, J. Managerial optimism and corporate finance/ J. Heaton // Financial management. – 2002. – V. 31, № 2. – P. 33–45.

Landier, A. Financial contracting with optimistic entrepreneurs / A. Landier, D. Thesmar // Review of financial studies. – 2009. – V. 22, № 1. – P. 117–150.

Солодухина А.В., Репин Д.В. В поисках решения загадки структуры капитала: поведенческий подход // Корпоративные финансы. – 2008. – № 1. – С. 103–118.

Подшивалова М.В., Плеханова И.С. Эмпирическое тестирование классических факторов финансового рычага малых предприятий России // Вестник Томского государственного университета. Экономика. – 2018. – № 42. – С. 287–304.

Гайфутдинова Н.С., Кокорева М.С. Влияние поведенческих аспектов на структуру капи

тала российских публичных компаний // Корпоративные финансы. – 2011. – № 3(19). – С. 44–58.

Иванов И.Ф. Детерминанты структуры капитала публичных российских компаний // Корпоративные финансы. – 2010. – № 1(13). – С. 5–38.

Ивашковская И.В., Солнцева М.С. Структура капитала российских компаний: тестирование концепции компромисса и порядка источников финансирования // Корпоративные финансы. – 2007. – № 2. – С. 17–31.

Шахина Н.А., Кокорева М.С. Эмпирическое тестирование динамического выбора структуры капитала: пример российских компаний // Корпоративные финансы. – 2010. – № 4(16). – С. 31–40.

Теплова Т.В. Эффективный финансовый директор: учебно-практическое пособие. – М.: ЮРАЙТ, 2008. – 507 с.

Kraus A., Litzenberger R.H. A statepreference model of optimal financial leverage // Journal of Finance. – 1973. – Vol. 33. – P. 911–922.

DeAngelo H., Masulis R. Optimal capital structure under corporate and personal taxation // Journal of Financial Economics. – 1980. – Vol. 8. – P. 3–29.

Kim E.H. Miller’s equilibrium, shareholder leverage clienteles, and optimal capital structure // Journal of Finance. – 1982. – Vol. 37. – P. 301–323.

Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence // Journal of Finance. – 1984. – № 3. – P. 857–878.

Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic capital structure choice: theory and tests // Journal of Finance. – 1989. – № 44. – P. 19–40.

Задорожная, А.Н. Теоретические и практические аспекты формирования оптимальной структуры капитала компании: монография. – Омск: ЮНЗ, 2015. – 175 с.

Теплова Т.В. Работа на заемном капитале. Оптимум долговой нагрузки компании: от теоретических концепций к практическим модельным обоснованиям (часть 2) // Управление корпоративными финансами. – 2013. – № 5. – С. 262–279.

Задорожная А.Н. Порядок использования метода волатильности EBIT и модели анализа EBIT-EPS при принятии финансовых решений // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2015. – № 36. – С. 34–37.

Годовой отчёт ПАО «Магнит» за 2011– 2016 гг. – URL: http://ir.magnit.com/ru/financialreports-rus/ (дата обращения: 27 ноября 2018).

Damodaran online. – URL: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (дата обращения: 07 декабря 2018).

Доходность казначейских облигаций США (Treasury bonds) сроком погашения 10 лет. – URL: https://ru.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-yearbond-yield (дата обращения: 20 ноября 2018). 23. Inflation, GDP deflator. The World Bank. – URL: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP. DEFL.KD.ZG?end=2016&name_desc=false&start=2 012 (дата обращения: 20 ноября 2018).

Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of financial economics. – 1984. – V. 13, № 2. – P. 187–221.

Myers, S. The capital structure puzzle // Jour

nal of finance. – 1984. – V. 39, № 3. – P. 575–592.

Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 1340 с.

Задорожная А.Н. Порядок определения долговой нагрузки компании // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2014. – № 48. – С. 39–50.

Финансовый менеджмент: учебник / под. ред. Н.И. Берзона, Т.В. Тепловой. – М.: КНОРУС, 2014. – 654 с.


Ссылки

  • На текущий момент ссылки отсутствуют.